Ο ακτιβιστής Elliot απαιτεί τριμερή προσέγγιση για τη βελτιστοποίηση του Phillips 66

Επιχείρηση: Phillips 66 Πρόκειται για παραγωγή ενέργειας και εταιρεία εφοδιαστικής. Λειτουργεί μέσω των ακόλουθων τμημάτων: τα μέσα ρεύματα, τα χημικά, η επεξεργασία, το μάρκετινγκ και η ειδικότητα (M & S). Ο μέσος τομέας ροής παρέχει υπηρεσίες για τη μεταφορά, τη μεταφορά, τη μεταφορά και την επεξεργασία των ακατέργαστων πετρελαίου και των εκλεπτυσμένων πετρελαϊκών προϊόντων, καθώς και για τη μεταφορά, την αποθήκευση, την αποθήκευση, την κλασματοποίηση, τη συλλογή, τη συλλογή, την επεξεργασία και το μάρκετινγκ. Το τμήμα των χημικών ουσιών αποτελείται από το 50% των επενδύσεων σε κεφάλαιο μετόχων στην Chevron Phillips Chemical Company LLC (CPChem), η οποία παράγει και πωλεί πετροχημικό και πλαστικό σε έναν κόσμο. Η διύλιση των επιχειρήσεων διευκρινίζει το ακατέργαστο πετρέλαιο και άλλες πρώτες ύλες σε πετρελαϊκά προϊόντα, όπως βενζίνη, αποστάγματα και καύσιμα αεροπορίας, καθώς και ανανεώσιμα καύσιμα, για 12 διυλιστήρια πετρελαίου στις ΗΠΑ και την Ευρώπη. Τέλος, το μάρκετινγκ και οι ειδικές αγορές κατανεμίζονται για μεταπώληση και αγορές εξαίρετων προϊόντων πετρελαίου και ανανεώσιμων καυσίμων.

Το κόστος της χρηματιστηριακής αγοράς: 52,88 δισεκατομμύρια δολάρια (128,04 $ ανά μετοχή)

Κατοχή: ~ 4,6%

Μέσο κόστος: n/a

Σχόλιο ακτιβιστών: Η Ellitt είναι ένας πολύ επιτυχημένος και διορατικός επενδυτής -activist. Η ομάδα της εταιρείας περιλαμβάνει αναλυτές από κορυφαίες τεχνικές εταιρείες, μηχανικούς, συνεργάτες, πρώην γενικούς διευθυντές και COO. Κατά την αξιολόγηση των επενδύσεων, η εταιρεία προσλαμβάνει επίσης εξειδικευμένους και γενικούς συμβούλους διαχείρισης, αναλυτές κόστους εμπειρογνωμόνων και ειδικούς της βιομηχανίας. Παρατηρεί συχνά εταιρείες για πολλά χρόνια πριν επενδύσει και έχει εκτεταμένο σταθερό από εντυπωσιακούς υποψηφίους στο διοικητικό συμβούλιο. Ο Elliot επικεντρώθηκε ιστορικά στη στρατηγική δραστηριότητα στον τεχνολογικό τομέα και ήταν πολύ επιτυχημένη με αυτή τη στρατηγική. Παρόλα αυτά, τα τελευταία χρόνια, η δραστηριότητα της εταιρείας έχει αναπτυχθεί και έχει εμπλακεί σε πολύ μεγαλύτερη δραστηριότητα, επικεντρώνεται στη διαχείριση και δημιούργησε αξία στο επίπεδο του διοικητικού συμβουλίου στο πολύ μεγαλύτερο εύρος των εταιρειών.

Στις 11 Φεβρουαρίου, η Ellitt εξέδωσε επιστολή και παρουσίαση για το διοικητικό συμβούλιο Phillips 66, υποδεικνύοντας το Stipline66, ένα σχέδιο για την επίλυση του συνεχούς έργου της εταιρείας και την κακή πρακτική της εταιρικής διακυβέρνησης, παρά το χαρτοφυλάκιο ελκυστικών περιουσιακών στοιχείων. Περιλαμβάνει τα ακόλουθα βήματα: (i) για την απλούστευση του χαρτοφυλακίου της εταιρείας με την πώληση ή την πλευρική πρόσβαση των μέσων επιχειρήσεων, καθώς και την πιθανή πώληση του ενδιαφέροντος της για την CPChem. (Ii) να ξεκινήσετε μια επιχειρησιακή ανασκόπηση, αφιερώνοντας τον εαυτό σας στους φιλόδοξους σκοπούς της επεξεργασίας και κλείνοντας τη ρήξη του EBITDA-PER-BARREL με τους συνομηλίκους του. και (iii) να αυξήσει την εποπτεία και να ενισχύσει την ευθύνη της ομάδας διαχείρισης Phillips 66, προσθέτοντας νέους ανεξάρτητους διευθυντές στο διοικητικό συμβούλιο.

Το Phillips 66 (PSX) είναι μια ενεργειακή εταιρεία για την παραγωγή και την εφοδιαστική. Η εταιρεία υποστηρίζει τέσσερα πολύτιμα περιουσιακά στοιχεία, καθένα από τα οποία προσφέρει δυνατότητα επεκτασίας και ισχυρή ανταγωνιστική τοποθέτηση. Το μεσαίο τμήμα του ελέγχει μια κάθετα ολοκληρωμένη επιχείρηση φυσικού αερίου (NGL) από κάθετο και DJ. Το τμήμα των χημικών ουσιών περιλαμβάνει την παγκόσμια πετροχημική κοινή επιχείρηση CPChem. Ο τομέας επεξεργασίας είναι ένα από τα μεγαλύτερα συστήματα επεξεργασίας στις Ηνωμένες Πολιτείες, το τμήμα μάρκετινγκ και ειδικών υπηρεσιών αποτελείται από μια επιχείρηση μάρκετινγκ κλιμάκωσης και την παραγωγή ειδικών προϊόντων. Παρά την ελκυστικότητα αυτών των περιουσιακών στοιχείων μεμονωμένα, ο Phillips διαπραγματεύεται με σημαντική έκπτωση στην αξιολόγηση του ποσού. Ενώ περίπου το 70% του εισοδήματος της εταιρείας σε τοις εκατό, οι φόροι, η απόσβεση και η απόσβεση προέρχονται από πολυάριθμες μέσες ροές, χημικά και τμήματα μάρκετινγκ που διαπραγματεύονται έως και 10 φορές EBITDA, το PSX διαπραγματεύεται πιο κοντά στο πολλαπλάσιο των χαμηλότερων τιμών του 6ο τμήμα, 6 6 φορές. Ως αποτέλεσμα, η εταιρεία μείωσε σημαντικά τη μέση αξία των πλησιέστερων συναδέλφων της, της Valero Energy (VLO) και του μαραθωνίου πετρελαίου (MPC), με συνολικό κέρδος κατά 9%, 33%και 97%κατά τη διάρκεια των τελευταίων 1-, 3- και 5ετές περιόδους, αντίστοιχα, αντίστοιχα.

Η Ellitt συμμετείχε για πρώτη φορά στο PSX το Νοέμβριο του 2023, όταν η εταιρεία έστειλε επιστολή στο Διοικητικό Συμβούλιο, ανακοινώνοντας την επένδυσή της ύψους 1 δισεκατομμυρίου δολαρίων στην εταιρεία. Η Ellitt επέκρινε το PSX για την ιστορία της ανεπαρκούς απόδοσής της, αναφερόμενος σε θέματα όπως η εκτόπιση του να είναι κακώς προετοιμασμένος να επωφεληθεί από τη βελτίωση του Super -Cycle σε 22 και 23 χρόνια. Σε σύγκριση με τους συναδέλφους VLO και MPC, καθώς και αύξηση του κόστους σε σύγκριση με τους συνομηλίκους ως αποτέλεσμα ενός προγράμματος μείωσης του κόστους. Εκείνη την εποχή, η Elliott είδε μια πιθανή τιμή μετοχών άνω των 200 δολαρίων ανά μετοχή, αλλά η εταιρεία μοιράστηκε την ανησυχία του Wall Stest, την οποία η PSX ήταν κυρίως η ιστορία της εκτέλεσης.

Παρ ‘όλα αυτά, η Ellitt ενήργησε όπως θέλουμε για τους ενεργούς μετόχους να το κάνουν αυτό, σε αντίθεση με το πόσοι τους αντιλαμβάνονται. Η εταιρεία παρείχε στον Γενικό Διευθυντή του Mark Lasher την ευκαιρία να επιδείξει σημαντική πρόοδο όσον αφορά τους στόχους του ύψους 14 δισεκατομμυρίων δολαρίων στον μέσο κύκλο μέχρι το 2025, ανακριβείς αρνήσεις περιουσιακών στοιχείων ύψους 3 δισεκατομμυρίων δολαρίων και αύξηση της πολιτικής κερδοφορίας PSX σχετικά με το κεφάλαιο. Γρήγορα και μαζί συμφώνησαν με την εταιρεία για να προσθέσουν δύο νέους διευθυντές με εμπειρία στη βελτίωση του διοικητικού συμβουλίου. Η εταιρεία πρόσθεσε τον Robert Piz, πρώην εκτελεστικό διευθυντή του Cenovus, από το διοικητικό συμβούλιο τον Φεβρουάριο του 2024 και συμφώνησε να συνεχίσει να συνεργάζεται με την Elliott για να εντοπίσει τον δεύτερο διευθυντή τους επόμενους μήνες. Ο δεύτερος σκηνοθέτης δεν πραγματοποιήθηκε ποτέ.

Τώρα, περισσότερο από ένα χρόνο αργότερα, η Elliott αύξησε τη θέση της σε 2,5 δισεκατομμύρια δολάρια και θα γίνει πιο ενεργός στη δημιουργία μιας αξίας μετοχών απελευθερώνοντας δημόσια επιστολή και παρουσίαση για βελτιστοποίηση 66. Η Elliott ορίζει τις τρεις κύριες πηγές ανεπαρκούς επιπέδου PSX. Πρώτον, η εταιρεία ισχυρίζεται ότι η εσωτερική αξία της εταιρείας σκιασμένη από την αναποτελεσματική δομή των ομίλων, γεγονός που οδηγεί στο γεγονός ότι το εμπόριο πληροφορικής σύμφωνα με το χαμηλότερο τμήμα της επεξεργασίας, παρά την πλειονότητα των EBITDA που προέρχονται από τις άλλες επιχειρήσεις της . Δεύτερον, οι δείκτες λειτουργίας PSX δεν μπόρεσαν να επιτύχουν στόχους διαχείρισης και η κερδοφορία συνεχίζει να υστερεί πίσω από τους συνομηλίκους. Το 2024, το PSX παρείχε ένα ετήσιο προσαρμοσμένο EBITDA ύψους 4,5 έως 8,7 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Οι ΗΠΑ, οι οποίες λείπουν σημαντικά σε 14 δισεκατομμύρια δολάρια. ΗΠΑ 2025. Το OPC της εταιρείας για βαρέλι αυξήθηκε σε δύο διαδοχικά τρίμηνα και το EBITDA για βαρέλι αυξήθηκε μόνο σε σύγκριση με το VLO. Τρίτον, η Elliott ισχυρίζεται ότι ο συνεχής ισχυρισμός της ηγεσίας μιας επιτυχημένης στροφής χωρίς κανένα απτό οικονομικό αποτέλεσμα κατέστρεψε την εμπιστοσύνη τους στους επενδυτές. Η εταιρεία δήλωσε επίσης ότι το συμβούλιο απέτυχε στα θεμελιώδη εποπτικά καθήκοντά της, ενθαρρύνοντας τη διοίκηση με τις αντισταθμίσεις που απενεργοποιούνται από την εταιρεία.

Αυτό είναι που έκανε την Elliott να απελευθερώσει το τριμερές του σχέδιο: (i) Βελτιστοποιήστε το χαρτοφυλάκιο PSX, (ii) ανασκόπηση των επιχειρησιακών αποτελεσμάτων προκειμένου να βελτιωθεί η διευκρίνιση του περιθωρίου και (iii) η αύξηση της εξουσίας με την προσθήκη νέων διευθυντών. Πρώτον, η Elliott προσφέρει την περιστροφή ή την πώληση μέσων περιουσιακών στοιχείων PSX, αξιολογώντας ότι μπορούν να παραδώσουν από περίπου 45 δισεκατομμύρια δολάρια ως ξεχωριστή ή πώληση σε στρατηγικό αγοραστή. Επιπλέον, η Elliott περιλαμβάνει επίσης την πώληση CPChem και Jet, αξιολογώντας ότι τα καθαρά 48 δισεκατομμύρια δολάρια από τρία περιουσιακά στοιχεία θα ισοδυναμούν με το 96% της τρέχουσας κεφαλαιοποίησης της εταιρείας της εταιρείας. Η αύξηση του ποσού αυτού του κεφαλαίου μπορεί να επιτρέψει στο PSX να εξαργυρώσει από το 60% σε 90% των μετοχών της εταιρείας σε κυκλοφορία και να αυξήσει τον συντελεστή πληρωμής στο 100% των ελεύθερων ταμειακών ροών, όπως οι χρήστες της. Χάρη στην εκτεταμένη εποπτεία που εξασφάλιζε με την προσθήκη νέων διευθυντών με βιομηχανική και επιχειρησιακή εμπειρία, το PSX μπορεί να προχωρήσει στη βελτίωση του EBITDA σε ένα βαρέλι και στην πρόοδο στην επίτευξη των στόχων επεξεργασίας τους.

Σύμφωνα με την Elliott, το σχέδιο αυτό μπορεί να οδηγήσει σε μετοχές σε περίπου 200 δολάρια ανά μετοχή. Επιπλέον, η εταιρεία ισχυρίζεται ότι εάν το PSX εκτελεί το παιχνίδι Elliott, το οποίο εργάζεται στη συμμετοχή της στο MPC, οι μετοχές μπορούν να αυξηθούν σε περισσότερα από $ 300. Στο μαραθώνιο, η Elliott βοήθησε να βοηθήσει να προστεθεί ο νέος διευθυντής “μετάβαση στο νέο Γενικό Διευθυντή”, κλείνοντας το χάσμα στο παρασκήνιο EBITDA με VLO, το οποίο αποχωρεί το 50% των μετοχών του σε κυκλοφορία από το 2021 και την πώληση του Retail Speedway για 17 δισεκατομμύρια δισεκατομμύρια σε μετεγχειρητική φορολογία. Δεδομένου ότι ο Elliott έστειλε την πρώτη του επιστολή στον μαραθώνιο στις 21 Νοεμβρίου 2016, η MPC ξεπέρασε το VLO και το PSX κατά 56% και 116% αντίστοιχα.

Ένα καλό σχέδιο είναι το πρώτο βήμα, η εφαρμογή του είναι μια άλλη ιστορία. Αυτή τη φορά, ο Elliot δεν θα συμφωνήσει σε έναν ή δύο διευθυντές, ειδικά αφού το PSX δεν μπορούσε να εκπληρώσει τη συμφωνία την τελευταία φορά για να προσθέσει τον δεύτερο διευθυντή με την εμπειρία του διυλιστηρίου πετρελαίου. Η Ellitt έδωσε χρόνο ελέγχου για την εκτέλεση. Η διοίκηση απέτυχε. Τώρα η Elliott θα κάνει ό, τι πρέπει να κάνει το διοικητικό συμβούλιο, αλλά δεν είχε απάντηση στη διοίκηση. Ο Elliott δεν δηλώνει σαφώς ότι επιδιώκει να αντικαταστήσει την υψηλότερη ηγεσία, αλλά συζητά την κατεστραμμένη αξιοπιστία της ηγεσίας και υπονομεύει την εμπιστοσύνη των επενδυτών και αυτό είναι δύσκολο να διορθωθεί χωρίς αντικατάσταση της ηγεσίας. Επιπλέον, η Elliott παραθέτει την αντικατάσταση του γενικού διευθυντή ως το πρώτο σημείο, γεγονός που οδήγησε σε επιτυχημένες στροφές στη δέσμευσή τους στο μαραθώνιο και τον Suncor. Με το κλείσιμο του παραθύρου επέκτασης της εταιρείας αυτή την εβδομάδα και τέσσερις διευθυντές στο διοικητικό συμβούλιο των 14 ατόμων στις εκλογές, αναμένουμε από την Elliott να διορίσει ένα πλήρες φύλλο τεσσάρων διευθυντών, τουλάχιστον να αποθηκεύσει τις επιλογές της όταν συζητάμε για τη διοίκηση με το διοικητικό συμβούλιο.

Ο Ken Squir είναι ο ιδρυτής και πρόεδρος της 13ης Monitor, η Υπηρεσία Θεσμικής Έρευνας για την Κοινή Δραστηριότητα του Κοινού, καθώς και ο ιδρυτής και διευθυντής του Ταμείου 13D -Αενεργοποίησης, το Αμοιβαίο Κεφάλαιο, το οποίο επενδύει στους 13D επενδυτικούς ακτιβιστές.